Al terminar esta lección conoces qué es el coste de la deuda de una empresa y por qué el coste que realmente importa es el coste después de impuestos.
\nEl ROIC y el DCF, ya vistos en módulos anteriores, usaron el coste de capital como una cifra general -- la rentabilidad mínima que una empresa debería generar para justificar el capital que tiene invertido. Este módulo empieza a precisar esa cifra, componente a componente. El primero es el coste de la deuda.
\nEl coste de la deuda es el tipo de interés efectivo que una empresa paga por su deuda financiera -- la misma deuda financiera que, ya visto al calcular el capital invertido en el Módulo 7 de Nivel 2, se distingue del pasivo total: no incluye lo que se debe a proveedores u otras partidas sin coste financiero explícito, solo la deuda que efectivamente genera intereses.
\nPero el tipo de interés que paga la empresa no es, sin más, el coste real que soporta. Los intereses de la deuda son deducibles fiscalmente: reducen el resultado sobre el que se calculan los impuestos, así que parte de ese interés lo "paga" indirectamente Hacienda, no la empresa. A esto se le llama el escudo fiscal de la deuda. El coste de la deuda que de verdad importa para valorar una empresa es el coste después de impuestos: el tipo de interés que paga la empresa, multiplicado por uno menos el tipo impositivo que le aplica.
\nPor esta razón -- y porque los prestamistas tienen prioridad de cobro sobre los accionistas si la empresa tiene problemas, lo que hace la deuda menos arriesgada para quien la aporta -- el coste de la deuda suele ser, en términos generales, más bajo que el coste del capital propio, que se ve en la siguiente lección.
\nUna empresa paga un 5% de interés anual por su deuda financiera. Si el tipo impositivo que le aplica es del 25%, el coste de la deuda después de impuestos es 5% × (1 − 0,25) = 3,75% -- más de un punto porcentual por debajo del tipo de interés nominal, precisamente por el escudo fiscal.
\nEl coste de la deuda es el tipo de interés efectivo que paga una empresa por su deuda financiera, ajustado por el escudo fiscal de los intereses -- el coste después de impuestos, no el tipo nominal. Suele ser más bajo que el coste del capital propio porque la deuda es menos arriesgada para quien la aporta.
\n¿Por qué el coste de la deuda relevante es el coste después de impuestos y no el tipo de interés nominal?
\n¿Por qué el coste de la deuda se calcula sobre la deuda financiera y no sobre el pasivo total?
","sortOrder":1,"readingMinutes":7,"difficulty":"Intermedio"},{"id":62,"moduleId":22,"slug":"que-es-el-coste-del-capital-propio-y-como-se-estima-con-el-capm","title":"¿Qué es el coste del capital propio y cómo se estima con el CAPM?","summary":"Conoces qué es el coste del capital propio, por qué no es lo mismo que el patrimonio neto, y cómo se estima con el CAPM.","bodyMarkdown":"## Objetivos\n\nAl terminar esta lección conoces qué es el coste del capital propio, por qué no es lo mismo que el patrimonio neto, y cómo se estima con el CAPM.\n\n## Contenido\n\nEl segundo componente del coste de capital es el coste del capital propio: la rentabilidad mínima que los accionistas de una empresa exigen por asumir el riesgo de invertir en ella. Es fácil confundirlo con el patrimonio neto, ya visto en el Módulo 3 de Nivel 2 -- ambos nombres mencionan \"capital propio\" -- pero son magnitudes de naturaleza completamente distinta. El patrimonio neto es un valor contable: una cifra del balance, lo que queda del activo tras restar el pasivo. El coste del capital propio es una tasa de rentabilidad exigida: un porcentaje, no una cifra monetaria. No son la misma magnitud con otro nombre.\n\nEl modelo más usado para estimar el coste del capital propio es el CAPM (Capital Asset Pricing Model). El CAPM no es una magnitud en sí misma -- es el método con el que se estima esta tasa, igual que el criterio de devengo es el método con el que se construye la cuenta de resultados. Parte de tres elementos. El primero es la tasa libre de riesgo: la rentabilidad de una inversión prácticamente sin riesgo, como la deuda pública a largo plazo de un país solvente. El segundo es la prima de riesgo de mercado: la rentabilidad adicional que los inversores exigen por invertir en renta variable en vez de en ese activo libre de riesgo, precisamente para compensar el riesgo -- la incertidumbre sobre el resultado futuro, ya visto en el Módulo 3 de Nivel 1 -- que asumen al hacerlo. El tercero es la beta de la acción: una medida de cuánto se mueven los resultados de esa acción concreta en relación con el mercado en su conjunto -- una beta superior a uno indica que la acción amplifica los movimientos del mercado, y una empresa con una beta así exige, con razón, una prima de riesgo mayor.\n\nEl CAPM combina estos tres elementos: el coste del capital propio es la tasa libre de riesgo más la prima de riesgo de mercado, ajustada por la beta de la acción. Pero el resultado no es una cifra exacta e incuestionable -- depende de qué tasa libre de riesgo, qué periodo de prima de riesgo y qué estimación de beta se utilicen. Dos analistas razonables pueden llegar a estimaciones distintas del coste del capital propio de la misma empresa, sin que ninguno esté necesariamente equivocado.\n\nEn la siguiente lección se combinan el coste de la deuda y el coste del capital propio, ponderados según su peso relativo en la financiación de la empresa, para obtener el WACC.\n\n## Ejemplo\n\nSi la tasa libre de riesgo es del 3%, la prima de riesgo de mercado es del 5% y la beta de una acción es 1,2, el coste del capital propio estimado con el CAPM es 3% + 1,2 × 5% = 9%. Con una beta de 0,8, ese mismo cálculo daría 3% + 0,8 × 5% = 7% -- la misma empresa, un coste del capital propio distinto, solo por tener una sensibilidad distinta al mercado.\n\n## Errores frecuentes\n\n- Confundir el coste del capital propio con el patrimonio neto por el parecido de los nombres -- uno es una tasa de rentabilidad exigida, el otro es una cifra contable del balance.\n- Tratar el resultado del CAPM como una cifra exacta y definitiva, sin tener en cuenta que depende directamente de las estimaciones de tasa libre de riesgo, prima de riesgo y beta que se hayan usado.\n\n## Resumen\n\nEl coste del capital propio es la rentabilidad mínima que exigen los accionistas de una empresa, no una cifra contable -- no debe confundirse con el patrimonio neto. El CAPM es el modelo más usado para estimarlo: tasa libre de riesgo más prima de riesgo de mercado, ajustada por la beta de la acción. El resultado es una estimación razonada, sensible a sus supuestos, no una cifra incuestionable.\n\n## Autoevaluación\n\n¿Por qué el coste del capital propio no es lo mismo que el patrimonio neto, pese al parecido de los nombres?\n\n¿Qué tres elementos combina el CAPM para estimar el coste del capital propio, y por qué el resultado no es una cifra exacta?","bodyHtml":"Al terminar esta lección conoces qué es el coste del capital propio, por qué no es lo mismo que el patrimonio neto, y cómo se estima con el CAPM.
\nEl segundo componente del coste de capital es el coste del capital propio: la rentabilidad mínima que los accionistas de una empresa exigen por asumir el riesgo de invertir en ella. Es fácil confundirlo con el patrimonio neto, ya visto en el Módulo 3 de Nivel 2 -- ambos nombres mencionan "capital propio" -- pero son magnitudes de naturaleza completamente distinta. El patrimonio neto es un valor contable: una cifra del balance, lo que queda del activo tras restar el pasivo. El coste del capital propio es una tasa de rentabilidad exigida: un porcentaje, no una cifra monetaria. No son la misma magnitud con otro nombre.
\nEl modelo más usado para estimar el coste del capital propio es el CAPM (Capital Asset Pricing Model). El CAPM no es una magnitud en sí misma -- es el método con el que se estima esta tasa, igual que el criterio de devengo es el método con el que se construye la cuenta de resultados. Parte de tres elementos. El primero es la tasa libre de riesgo: la rentabilidad de una inversión prácticamente sin riesgo, como la deuda pública a largo plazo de un país solvente. El segundo es la prima de riesgo de mercado: la rentabilidad adicional que los inversores exigen por invertir en renta variable en vez de en ese activo libre de riesgo, precisamente para compensar el riesgo -- la incertidumbre sobre el resultado futuro, ya visto en el Módulo 3 de Nivel 1 -- que asumen al hacerlo. El tercero es la beta de la acción: una medida de cuánto se mueven los resultados de esa acción concreta en relación con el mercado en su conjunto -- una beta superior a uno indica que la acción amplifica los movimientos del mercado, y una empresa con una beta así exige, con razón, una prima de riesgo mayor.
\nEl CAPM combina estos tres elementos: el coste del capital propio es la tasa libre de riesgo más la prima de riesgo de mercado, ajustada por la beta de la acción. Pero el resultado no es una cifra exacta e incuestionable -- depende de qué tasa libre de riesgo, qué periodo de prima de riesgo y qué estimación de beta se utilicen. Dos analistas razonables pueden llegar a estimaciones distintas del coste del capital propio de la misma empresa, sin que ninguno esté necesariamente equivocado.
\nEn la siguiente lección se combinan el coste de la deuda y el coste del capital propio, ponderados según su peso relativo en la financiación de la empresa, para obtener el WACC.
\nSi la tasa libre de riesgo es del 3%, la prima de riesgo de mercado es del 5% y la beta de una acción es 1,2, el coste del capital propio estimado con el CAPM es 3% + 1,2 × 5% = 9%. Con una beta de 0,8, ese mismo cálculo daría 3% + 0,8 × 5% = 7% -- la misma empresa, un coste del capital propio distinto, solo por tener una sensibilidad distinta al mercado.
\nEl coste del capital propio es la rentabilidad mínima que exigen los accionistas de una empresa, no una cifra contable -- no debe confundirse con el patrimonio neto. El CAPM es el modelo más usado para estimarlo: tasa libre de riesgo más prima de riesgo de mercado, ajustada por la beta de la acción. El resultado es una estimación razonada, sensible a sus supuestos, no una cifra incuestionable.
\n¿Por qué el coste del capital propio no es lo mismo que el patrimonio neto, pese al parecido de los nombres?
\n¿Qué tres elementos combina el CAPM para estimar el coste del capital propio, y por qué el resultado no es una cifra exacta?
","sortOrder":2,"readingMinutes":9,"difficulty":"Intermedio"},{"id":63,"moduleId":22,"slug":"como-se-calcula-el-wacc","title":"¿Cómo se calcula el WACC?","summary":"Entiendes cómo se combinan el coste de la deuda y el coste del capital propio, ponderados por la estructura de financiación de la empresa, para obtener el WACC.","bodyMarkdown":"## Objetivos\n\nAl terminar esta lección entiendes cómo se combinan el coste de la deuda y el coste del capital propio, ponderados por la estructura de financiación de la empresa, para obtener el WACC.\n\n## Contenido\n\nLas dos lecciones anteriores desarrollaron por separado el coste de la deuda y el coste del capital propio. Esta lección los combina en una única cifra: el WACC (Weighted Average Cost of Capital, coste medio ponderado del capital). Es precisamente la especialización precisa del coste de capital que el ROIC y el DCF, ya vistos en módulos anteriores, usaron hasta ahora como cifra general -- ambos quedan intactos, simplemente ahora se sabe cómo se calcula con precisión la cifra que ya usaban.\n\nEl WACC no promedia el coste de la deuda y el coste del capital propio a partes iguales -- los pondera según el peso relativo de cada uno en la financiación total de la empresa. Ese peso se calcula sobre la misma deuda financiera y el mismo patrimonio neto que, ya vistos al construir el capital invertido en el Módulo 7 de Nivel 2, forman la financiación completa del negocio. Si una empresa se financia en un 40% con deuda y un 60% con capital propio, el WACC pondera el coste de la deuda al 40% y el coste del capital propio al 60% -- no al 50% cada uno.\n\nFormalmente, el WACC es la suma de dos términos: el peso de la deuda multiplicado por el coste de la deuda después de impuestos, más el peso del capital propio multiplicado por el coste del capital propio. Cuanto mayor sea la proporción de deuda de una empresa, más pesa en la media su coste -- generalmente más bajo, como ya se vio en la primera lección de este módulo -- y menor resulta el WACC final, hasta un punto: una empresa excesivamente endeudada empieza a resultar más arriesgada tanto para sus prestamistas como para sus accionistas, lo que eleva ambos costes por separado.\n\nEl resultado final es una única tasa, pero no debe leerse como una cifra exacta e incuestionable. El WACC hereda toda la sensibilidad de sus dos componentes -- en particular la del coste del capital propio, que depende de los supuestos del CAPM ya vistos en la lección anterior -- y añade la de los propios pesos de financiación utilizados. Con esta cifra calculada con precisión, el ROIC cuenta con un punto de referencia más exacto para juzgar si una empresa crea o destruye valor, y el DCF cuenta con una tasa de descuento más precisa para traer sus flujos futuros a valor presente.\n\n## Ejemplo\n\nUna empresa se financia en un 30% con deuda y un 70% con capital propio. Su coste de la deuda después de impuestos es del 3,75% (visto en la primera lección) y su coste del capital propio estimado con el CAPM es del 9% (visto en la segunda lección). Su WACC es: 0,30 × 3,75% + 0,70 × 9% = 1,125% + 6,3% = 7,425%.\n\n## Errores frecuentes\n\n- Promediar el coste de la deuda y el coste del capital propio a partes iguales, sin ponderar por el peso real de cada uno en la financiación de la empresa.\n- Presentar el WACC resultante como una cifra exacta y definitiva, sin tener en cuenta que hereda la sensibilidad de sus dos componentes -- especialmente la del coste del capital propio, sensible a los supuestos del CAPM.\n\n## Resumen\n\nEl WACC pondera el coste de la deuda después de impuestos y el coste del capital propio según el peso relativo de cada uno en la financiación de la empresa. Es la especialización precisa del coste de capital que el ROIC y el DCF ya usaban de forma general, y hereda la sensibilidad de sus dos componentes -- no es una cifra exacta e incuestionable, sino una estimación razonada.\n\n## Autoevaluación\n\n¿Por qué el WACC no promedia el coste de la deuda y el coste del capital propio a partes iguales?\n\n¿Por qué el WACC no debe leerse como una cifra exacta y definitiva?","bodyHtml":"Al terminar esta lección entiendes cómo se combinan el coste de la deuda y el coste del capital propio, ponderados por la estructura de financiación de la empresa, para obtener el WACC.
\nLas dos lecciones anteriores desarrollaron por separado el coste de la deuda y el coste del capital propio. Esta lección los combina en una única cifra: el WACC (Weighted Average Cost of Capital, coste medio ponderado del capital). Es precisamente la especialización precisa del coste de capital que el ROIC y el DCF, ya vistos en módulos anteriores, usaron hasta ahora como cifra general -- ambos quedan intactos, simplemente ahora se sabe cómo se calcula con precisión la cifra que ya usaban.
\nEl WACC no promedia el coste de la deuda y el coste del capital propio a partes iguales -- los pondera según el peso relativo de cada uno en la financiación total de la empresa. Ese peso se calcula sobre la misma deuda financiera y el mismo patrimonio neto que, ya vistos al construir el capital invertido en el Módulo 7 de Nivel 2, forman la financiación completa del negocio. Si una empresa se financia en un 40% con deuda y un 60% con capital propio, el WACC pondera el coste de la deuda al 40% y el coste del capital propio al 60% -- no al 50% cada uno.
\nFormalmente, el WACC es la suma de dos términos: el peso de la deuda multiplicado por el coste de la deuda después de impuestos, más el peso del capital propio multiplicado por el coste del capital propio. Cuanto mayor sea la proporción de deuda de una empresa, más pesa en la media su coste -- generalmente más bajo, como ya se vio en la primera lección de este módulo -- y menor resulta el WACC final, hasta un punto: una empresa excesivamente endeudada empieza a resultar más arriesgada tanto para sus prestamistas como para sus accionistas, lo que eleva ambos costes por separado.
\nEl resultado final es una única tasa, pero no debe leerse como una cifra exacta e incuestionable. El WACC hereda toda la sensibilidad de sus dos componentes -- en particular la del coste del capital propio, que depende de los supuestos del CAPM ya vistos en la lección anterior -- y añade la de los propios pesos de financiación utilizados. Con esta cifra calculada con precisión, el ROIC cuenta con un punto de referencia más exacto para juzgar si una empresa crea o destruye valor, y el DCF cuenta con una tasa de descuento más precisa para traer sus flujos futuros a valor presente.
\nUna empresa se financia en un 30% con deuda y un 70% con capital propio. Su coste de la deuda después de impuestos es del 3,75% (visto en la primera lección) y su coste del capital propio estimado con el CAPM es del 9% (visto en la segunda lección). Su WACC es: 0,30 × 3,75% + 0,70 × 9% = 1,125% + 6,3% = 7,425%.
\nEl WACC pondera el coste de la deuda después de impuestos y el coste del capital propio según el peso relativo de cada uno en la financiación de la empresa. Es la especialización precisa del coste de capital que el ROIC y el DCF ya usaban de forma general, y hereda la sensibilidad de sus dos componentes -- no es una cifra exacta e incuestionable, sino una estimación razonada.
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